陶冬,叶檀,李大霄2016展望

陶冬:http://wallstreetcn.com/node/227908
中国经济在2015年充满了意外,股市暴涨暴跌、人民币升值预期终结、四万亿地方债置换、国企和地方大面积怠政,希望这些不是“新常态”。

笔者看来,变局会在2016年延续着,意外也未必少,毕竟中国经济在转型之中、政策在调整之中、外围环境更难捉摸。以下是笔者对2016年经济的五个猜想:

1)焦点由宏观转向微观,企业现金流值得关注

2015年市场对中国经济的焦虑集中在增长动力之上,保七能否成功、统计数据是否造假、刺激措施如何出台,曾是市场的主要关注点。笔者认为,市场对于宏观环境的关注可能会减少,大家意识到经济处在“三期叠加”状态,货币政策的边际效应递减,不过政府有能力控制住风险,硬着陆的机会短期看来似乎不大。

不过企业的现金流正在迅速恶化,而且风险可能由一家企业迅速传导到一批企业身上,传导到银行账面上。制造业名义GDP增长的恶化程度,远远快过全国实质GDP,凸显出制造业目前所面临的窘境,部分企业开始借钱发工资了。2016年进入去产能、去库存、去杠杆的关键期,基建增长未必突出,制造业竞争激烈,原材料价格反弹乏力。笔者认为微观企业现金流,是2016年中国经济第一大看点,而且由此牵扯到银行不良资产状况。

2)政策思维转向供给侧,实施难度未必小

“供给侧”突然窜红,给宏观经济政策带来了一次理念上的革命。在过去十年以凯恩斯总量需求管理为指导的中国政策决策层,终于意识到“三驾马车”政策思维无法引导经济转型,而且政策用力亦老。笔者十分认同解决目前经济困境的方法在供给侧,相信摧毁过剩产能、消除房地产库存、打破国企垄断、消减企业负担、鼓励创新创业,是令中国经济重现繁荣的基础,是经济成功转型之必需。

然而与货币扩张政策不同,供给侧改革触及利益。国企改革讲了三年、消化过剩产能讲了五年,雷声大雨点小的原因在于既得利益的制肘。另外许多供给侧改革,短期对经济会带来通缩压力,也令决策层在实施上有所顾忌。笔者认为宏观政策重点转向供给侧,在方向上正确,不过可能需要3-5年的时间来贯彻。2016年的重点或许在去制造业过剩产能和降低企业负担上。

3)货币财政政策之外,汇率另辟蹊径

“积极的财政政策”很稳健,“稳健的货币政策”很积极,是近年常规宏观政策的尴尬,其背后是财政收支上的不平衡。2015年预算财政赤字为GDP的2.3%,以财政收入及卖地收入下降的势头看,实际财赤可能突破2.8%,甚至国际公认红线3%。如果将货币化的财政开支(央行向政策性银行定向注入流动性)计算在内,财政赤字比率更高。但是既然要“阶段性提高财政赤字率”,财政扩张无悬念,争议经年的减税议题也将变成现实。货币政策上,美国加息后中国降息的空间受到挤压,常规政策主打落在降存款准备金率上,预计降准起码200点,若银行坏账大幅上升,最多降准可达400点。不过由于银行的金融中介功能弱化,定向宽松仍是中国人民银行的主要政策抓手。

无可否认,货币政策和财政政策的边际效用在逐年下降,央行降息降准对市场的影响可能只有半小时,对实体经济的帮助更加有限。当传统政策工具失灵,供给侧措施远水难救近火时,什么是政策黑马?笔者相信是汇率政策。在美国联储加息、中国出口面临寒冬的环境下,人民币汇率正在成为利率、准备金率之外的第三个货币政策工具。人民币对美元贬值是大概率事件,对一篮子货币贬值也可以想象。在资本项目开放上,基础性政策安排继续放松,但是资金跨境流动的行政审批则可能进一步收紧。

4)房地产期待暖风,去库存困难重重

房地产市场遭遇寒流,是目前经济周期不断下挫的主因之一,其中开发商建房速度骤降、买地趋向保守,为下行中的经济雪上加霜。此时此刻,看不到哪一个行业可以像房市那样给经济打一剂强心针的,不过政府并不想过度干预市场。与过往不同的是,此次房市下滑的原因不在政策打压,而在库存过高,是市场原因,政府救援更困难。笔者相信,现有的按揭优惠、取消限购令,不足以改变市场向下的大势,指望农民进城来化解三四线城市库存更属缘木求鱼。

解决中国房地产高库存,需要强力手段,制造市场出清的冲击性效果。或让部分房企破产,或由政府收购部分库存并转成廉租房,但是北京有没有如此的政治愿望,不得而知。比较容易想像的是,房地产政策吹暖风,较大的开发商允许在债市集资,缓慢地消减库存。不过不能低估政府的政策创新能力,房地产市场早晚需要类似地方债置换的安排,不过难度更大。值得一提的是,中国的房地产库存主要集中在三四线城市,在那里通过市场去库存的的难度颇高,风险仍在聚集中。

5)注册制新气象,股市基本面仍脆弱

股市在2016年实行注册制,对于中国资本市场这是一大进步,利好降低资金成本,利好经济转型。不过其短期利好效果,可能被过度评估了。同一批上市企业、同一批投资者、同样的监管机制,旧酒换新瓶能否带来焕然一新的市场行为?注册制会否带来蜂拥的上市,造成一时的资本供需失衡,也暂时难以评估。不过为了恢复市场的融资功能,增强资金的信心,政府在政策上加以扶持是可以想象的,所带来的是流动性支持。

政策性利好和盈利利空,是股市的两股相持势力,也决定了2016年股市的上落市格局。中国资本市场走出强势,仍待经济转型的成功,仍待民间投资的崛起,仍待企业管制结构的进步,仍待盈利基本面的改善。必须看到,中国经济在下行周期中,仍然出现服务业与互联网+崛起的大故事,这折射着经济转型中的新趋势、新投资逻辑。旧经济的消退和新经济的崛起并存,2016年的股市,买股不买市。

叶檀:叶檀财经
直接融资是中国未来的发展方向,中国经济要转型,政府、企业降杠杆,必然伴随着直接融资的增加,直接融资的重要环节就是股票市场。

股票市场的重要性在提升,并且越来越高,在中国,没有比股票市场融资成本更低的市场。2015年年中的股灾使人们谈疯牛色变,但我们无法回避股票市场,就像不可能回避债券市场一样。

1998年到2003年前后的经济转型期,通过剥离不良资产、上市,解决了中国的国企、银行债务风险,通过WTO、房地产、汽车三大工具使中国顺利成为全球第一货物贸易大国。现在是中国传统制造业产能过剩、高科技与高信用产能不足时期,与金融风险相叠加,解决前者的重要手段之一是股市,通过并购重组化解过剩产能企业的成本,通过高科技板块挂牌、上市,打通高科技企业的融资通道。

李大霄:功夫财经
首先总结下2015年中国股票市场的情况。现在2015年已经接近收官,A股市场收了一根392点的阳线,只涨了12%,但上影在5178点,下影在2850点。振幅巨大,上影线很长,这是2015年的年线特点。2015年成交了131万亿的巨量,比2014年涨了近3.5倍,是史无前例的新纪录。日成交量曾达到过2.2万亿,是全球之最,也是人类历史上空前的。保守估计,2016年应该不会再产生这样的纪录。

2015年的另一个新纪录是场内配资达到2.27万亿,这是非常大的一个量。从杠杆率水平来看,A股杠杆率已经超过美国。场外配资更是个不得了的数据,到现在仍未摸清场外配资到底有多少,所以地球顶5178点的时候,一收杠杆,市场就下行。到2850点杠杆率非常低,不到9000亿的时候,市场才止跌。市场的振幅,杠杆率也起了一个非常大的作用。

2015年,5178点到2850点过程中,中国人民银行周小川行长给证金公司开了一张无上限的信用卡。20多家券商组成证金公司入市,大量的资金投入市场。据我统计,包括社保、证金公司和其他入市机构投资者在内,有2万亿到3万亿的水平,以史无前例的力度稳定了市场。

在2015年,2亿人开了股票账户,这个数据也是人类历史上从未有过的入场规模。当然每户有20个账户的开放额,但是在开放之前,账户的数目也很可观。2015年整个市场从成交量、开户数、杠杆率和成交换手率来说,十几个交易日就能换一次手,当时市场是非常热的。另外,1块钱在创业板只能买到七分三厘钱的净资产,主板只能买到一毛三分八厘钱的净资产,这个数据现在回想起来也是很不可思议的。

地球顶的时候市场很狂热,但是从5178点到2850点掉得也非常快,短短70多个交易日就掉到了绝对悲观的深渊。这时中国股市的婴儿底出现了,但同时股票市场又神奇般地回升了。

2015年是大起大落的一年,振幅巨大的一年,2016年有可能振幅趋缓,蓝筹股重心有可能逐渐上移。我们期待2016年有个稳定的市场氛围,给投资人带来更加稳健的收益。
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