申银万国综合策略 ==> no different fr other analyst, adjusting estimate to catch up with reality. second phase of bear/down trend. Take cover!



【内容摘要】：结论或投资建议：（1）我们将07年A股公司的平均净利润增速由53%下调为49%，下调四个百分点，其中申万336家重点公司预计增长43%，非重点公司预计增长114%。（2）我们预计08年一季报A股公司（不含中石油等新股）平均净利润预计同比增长35%，包含中石油等新股同时按本期数与本期披露的上年同期数相比后预计增长29%左右。申万331家重点公司（不含中石油等5家新股）一季报净利润预测增长31.5%，增速较07年大幅下滑。（3）业绩增速下滑及分析师下调盈利预测等信息提示投资者对08年市场整体需要适当谨慎，而对稳定高增长的消费品等行业相对更值得关注。（4）预计饮料制造、造纸、有色金属、煤炭开采、水泥、白色家电、零售、银行等行业一季报业绩仍有望呈现较高增速，除有色金属外，其他行业的增长来自主业的较高景气，三、四月份值得适当关注。（5）同时关注分析师对08年盈利预测上调幅度相对较大的行业，如农业综合、农产品加工、景点、化学制品、半导体、化学原料、普通机械、水运、零售、白色家电、饮料制造等，而下调幅度较大的行业主要有石化、通信设备、纺织服装、网络服务、汽车整车、化学纤维、塑料、石油开采等，多数受成本上升压力拖累。
原因及逻辑：（1）分析师下调盈利预测的序幕已拉开，07/11/17-08/3/4申万336家重点公司07、08年盈利预测分别下调1.4%和0.9%，07年重点公司利润增幅由07/11/30的45%下降为08/3/4的43%，而历史数据表明，分析师调整盈利预测与市场走势高度正相关（05年度分析师下调预测15.4%，06、07年度分别上调20.4%和24.1%），因此，我们认为业绩因素对市场会有一定负面压力。（2）历史经验显示，上市公司盈利增长的周期通常是3-4年，在毛利率提升、三项费用率下降、投资收益高增长及股改资产注入等因素推动06、07年上市公司盈利持续高增长之后，我们初步预测08、09年增速大幅回落的概率较大（成本压力、财务费用压力、投资收益下降压力等也开始显现）。（3）截至3月4日，已披露年报或业绩快报的497家A股公司07年的平均净利润同比增长74.8%，其中93家重点公司的平均净利润同比增长73.5%，重点公司的业绩增速低于非重点公司。
有别于大众的认识：（1）市场对08年一季度业绩预期尚不明确，多数人可能预期仍能增长40-50%，而我们预计A股公司一季度盈利仅增长35%，包含中石油等新股后更是仅增长29%左右(如果再剔除所得税改革带来的6个百分点的业绩提升以及资产注入所贡献的至少3个百分点的利润增长，内生性的增速会更低)，增速较07年大幅下滑；（2）我们发现分析师对上市公司盈利预测的调整已由06、07年的不断上调变为08年的有所下调，并且预计一季报后分析师会继续下调盈利预测。（3）我们目前暂维持08年所有A股公司平均净利润增长35%的预期，一季报披露后不排除下调的可能。（4）我们判断3月份会再有一批公司披露业绩快报，因而07年业绩将在三月份有较大市场影响，而四月份年报业绩对市场的影响则会明显淡化。【提要结束】